Structure et Fonctionnement des EMTN (Euro Medium Term Notes) et Fonds Structurés : ce qu'il faut savoir sur ces produits complexes

Les EMTN (Euro Medium Term Notes) ou produits structurés sont des titres de créance négociables émis par les banques, permettant aux investisseurs de diversifier leur portefeuille avec des instruments sur-mesure. Ces produits combinent généralement une composante obligataire et une composante optionnelle. Ils offrent des opportunités de rendement attrayantes, mais présentent également des risques de perte en capital. Découvrez le fonctionnement de ces produits structurés, leurs principales caractéristiques, ainsi que les éléments clés à considérer avant d’investir dans un EMTN.

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les montants investis dans des supports en unités de compte et des supports en parts de provision de diversification comportent un risque de perte en capital. Ils ne sont pas garantis par l’assureur et sont sujets à des fluctuations à la hausse ou à la baisse en fonction, notamment, de l'évolution des marchés financiers.

Un EMTN est un titre de créance à moyen terme émis par une banque dans le cadre d'un programme d'émission préétabli. Contrairement à une obligation classique émise en une seule fois, l'EMTN permet à l'émetteur d'emprunter progressivement en fonction de ses besoins de financement. La maturité de ces produits est généralement comprise entre 5 et 10 ans.

Le fonctionnement d'un EMTN repose sur une formule mathématique complexe qui détermine les conditions de remboursement du capital et de versement éventuel de coupons. Cette formule est basée sur l'évolution d'un actif sous-jacent de référence, tel qu'une action, un indice boursier, un taux d'intérêt ou une matière première.

Il existe différentes structures d'EMTN, parmi lesquelles les plus courantes sont :

Les EMTN "autocallable" : Le remboursement anticipé du produit est automatiquement déclenché si le sous-jacent atteint un certain niveau à une date prédéfinie.

Les EMTN "reverse convertible" : L'investisseur risque une perte en capital si la performance du sous-jacent passe en dessous d'un seuil donné (la "barrière").

Les EMTN "phoenix" ou "coupon autocall" : Des coupons périodiques sont versés tant que le sous-jacent reste au-dessus d'un niveau prédéterminé.

L'un des principaux attraits des EMTN réside dans la possibilité d'obtenir un rendement supérieur à celui des placements sans risque, tout en bénéficiant d'une protection totale ou partielle du capital investi. Cependant, cette protection n'est acquise qu'à l'échéance du produit et sous certaines conditions liées à l'évolution du sous-jacent.

La "barrière de protection" est un élément clé qui détermine le niveau de préservation du capital. Par exemple, un EMTN peut garantir le capital tant que l'indice de référence ne perd pas plus de 40% par rapport à son niveau initial. En dessous de ce seuil, l'investisseur s'expose à une perte pouvant aller jusqu'à la totalité de la mise.

Le rendement potentiel dépend de la formule de remboursement propre à chaque EMTN. Celle-ci définit les conditions d'un remboursement anticipé avec gain (scénario favorable) ou les modalités de calcul du coupon final (scénario intermédiaire). En cas de forte baisse du sous-jacent (scénario défavorable), aucun gain ne sera versé et le capital ne sera que partiellement, voire pas du tout, restitué.

Avant d'investir dans un EMTN ou un produit structuré, il est essentiel de bien comprendre ses caractéristiques et son mode de fonctionnement :

• Le sous-jacent de référence (action, indice, taux, etc.) et son niveau initial.
• Les principales échéances : date d'émission, de constatation, de remboursement anticipé potentiel et d'échéance finale.
• Les conditions de versement de coupon et la formule de calcul du gain final éventuel.
• Les commissions prélevées par l'émetteur et le distributeur, qui réduisent le rendement.
• La liquidité généralement faible de ces produits, avec un risque de revente avant l'échéance à une décote.

Il est également important de surveiller les caractéristiques de l'émetteur, notamment sa solidité financière, qui influe sur le risque de défaut. Bien que les EMTN ne soient pas notés par les agences de notation, la qualité de crédit de la banque émettrice est un critère à ne pas négliger.

En raison de leur complexité, les EMTN s'adressent exclusivement à des investisseurs expérimentés, familiers des marchés financiers et capables d'en comprendre les mécanismes. Avant de se positionner, il est indispensable d'étudier en détail les scénarios de performance et de bien mesurer les risques associés.

Si les EMTN peuvent être intégrés dans un patrimoine financier diversifié, ils ne doivent représenter qu'une fraction limitée du portefeuille. Un investissement conséquent est d'autant plus risqué que ces titres doivent être conservés jusqu'à l'échéance pour espérer en tirer le meilleur parti.

Compte tenu des spécificités de ces produits, il est fortement recommandé de se faire accompagner par un conseiller en gestion de patrimoine. Cette expertise permet d'identifier les EMTN les plus adaptés à votre situation financière, votre horizon de placement et votre tolérance au risque. Des simulations personnalisées vous aideront à mieux appréhender le couple rendement/risque de ces produits structurés.

Depuis 2018, les émetteurs d'EMTN sont tenus de fournir un Document d'Informations Clés (DIC) synthétisant les principales caractéristiques du produit. Ce document standardisé présente notamment :

• Le fonctionnement de l'EMTN avec des scénarios de performance basés sur différentes évolutions du sous-jacent.
• Les frais inclus dans le produit (commissions d'émission, de distribution, etc.) impactant le rendement.
• Les modalités et coûts de sortie anticipée (revente sur le marché secondaire).
• Un indicateur de risque allant de 1 (plus faible) à 7 (plus élevé).

Le DIC est complété par un prospectus visé par l'Autorité des Marchés Financiers (AMF). Celui-ci détaille les facteurs de risque propres à l'émetteur et au produit. La lecture attentive de ces documents doit permettre à l'investisseur de prendre une décision éclairée en fonction de ses objectifs.

L'AMF veille à la bonne information du public sur les EMTN et peut intervenir pour faire modifier certaines brochures commerciales. Le gendarme boursier émet également régulièrement des mises en garde sur les risques inhérents à ces placements complexes.

Les EMTN, en tant que titres financiers, doivent être détenus sur un compte-titres ou un PEA. Ils peuvent aussi être souscrits au sein d'un contrat d'assurance-vie, en tant que support en unités de compte, en complément du fonds en euros.

Quel que soit le mode de détention choisi, la fiscalité applicable aux gains éventuels dépendra de la durée de l'investissement. Pour l'assurance-vie, les EMTN bénéficient de l'antériorité fiscale du contrat et de la possibilité d'une sortie en rente viagère.

À noter que certains contrats d'assurance-vie proposent des fonds "packagés" investis en EMTN et gérés par des experts. Cette solution évite de sélectionner soi-même des titres spécifiques, tout en accédant à cette classe d'actifs décorrélée des marchés.

Bien qu'ils offrent des perspectives de rendement attractives dans certaines configurations de marché, les EMTN présentent des risques importants à ne pas négliger :

• Un risque de perte en capital partielle voire totale à l'échéance, en cas de baisse marquée du sous-jacent en dessous de la barrière de protection.
• Un risque de liquidité en cas de revente avant l'échéance, le prix de cession pouvant être très inférieur à la valeur nominale.
• Un risque de portage lié à l'inflation, le capital n'étant protégé qu'en valeur nominale et non en valeur réelle.
• Un risque de crédit en cas de défaillance de l'émetteur, pouvant conduire à une perte totale de l'investissement.

Pour toutes ces raisons, les investissements en EMTN doivent être mûrement réfléchis et s'inscrire dans une logique de diversification. Ils ne devraient concerner qu'une fraction limitée du patrimoine financier, en adéquation avec les objectifs et contraintes de l’épargnant. Le recours au conseil d'un professionnel est indispensable pour appréhender tous les aspects de ces produits complexes.